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招商宏观:美国通胀驱动因素按下葫芦来瓢,美联储空间愈加逼仄

2022年1月12日美国劳工统计局发布:12月CPI环比0.5%(前值0.8%),核心CPI环比0.6%(前值0.5%);同比7.0%(前值6.3%)。

2022年1月12日美国劳工统计局发布:12月CPI环比0.5%(前值0.8%),核心CPI环比0.6%(前值0.5%);同比7.0%(前值6.3%)。

12月美国CPI继续攀升,尽管供应链的供给冲击有所缓解,但房租呈现出加速上行的势头。美国通胀的驱动因素按下葫芦起了瓢,美联储的空间愈加逼仄。美联储加息最早或在3月份,考虑到房租上行趋势在CPI数据中的滞后反映,以及联储近期对劳动力市场结构性变化的担忧。美国通胀的驱动因素在发生改变,供应链和高油价的问题有望在2022年得到缓解,但是劳动力市场的情况使得联储从暂时性的供给侧冲击转向高通胀,联储亦会将房租高频数据纳入考量(Wilcox,2021)。

鲍威尔在11日听证会表态,“劳动力减少可能是未来通胀的问题之一,比供应链问题更加严重”。1)2021年12月,美国的劳动参与率在61.9%,相较疫情前 (2020年1月峰值的63.4%),减少约392万劳动者。2)据路易斯联储(Castro,2021),这与疫情后超趋势的退休规模有关,资产价格上涨亦加剧了此情形。若疫情常态化、周期性冲击持续,自愿失业或为长期问题。3)12月美国非农就业增长19.9万人(前值24.9万人),失业率降至3.9%(前值4.2%),联储预期失业率保持低位,而就业放缓反映了劳动力供给紧张。这意味着工资持续上行和通胀长期化的风险正在增加。

CPI房租项或加速上行,同时BLS统计规则使得房租项慢于房地产市场高频数据所反映的实际情况。2022年,美国房地产市场的供需缺仍难以在短期达到均衡,11月美国成屋销售(折年数,季调)升至646万套,为近10月以来高点;同时成屋供给仍明显低于长期趋势水平。

具体数据而言,12月CPI环比增幅主要由住房、二手车和食品项贡献,而能源项转负。其中,收容所和住房租金项环比均在0.4%(前值均在0.5%),而住房相关项权重约31%;二手汽车和卡车环比在3.5%(前值2.5%)。能源项降至-0.4%(前值3.5%),不过电力项仍在0.3%(前值0.3%)。

11日数据发布后,美元指数从95.5左右降至次日的95以下,美元指数走弱亦支持布伦特原油价格升至86美元/桶以上。美股已消化联储转向预期,道琼斯指数涨0.11%,标普500涨0.28%,纳斯达克涨0.23%。

供应链和高油价的问题有望在2022年得到缓解。1)联储全球供应链压力指数显示,供应链问题有见顶迹象。2)12月ISM PMI供应商交付指标降至64.9%(前值72.2%),配送时间下降(该指标反向于中国PMI分项)。3)EIA预计2022和23年布油均价分别在75和68美元/桶;这基于美国原油产量持续回升的假设,2023 年将增至1240万桶/天的历史最高水平。

来源:金融界

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